负油价之所以能够出现 与CME决定允许负油价有着直接的关系

2020-06-09 14:32  评论 0 条

本周,原油价格经历了前所未有的负面价格冲击。 WTI 05合约在结算价附近的15分钟内遭受了无情的短暂挤压。由于到期日附近缺乏流动性,卖空者仅使用了不到10,000张空头订单将价格推低至-40美元/桶,但油价负的持续时间不是很长,但关键时刻的压力很大最终让WTI 05合约的结算价为37美元,这是前所未有的。

出现负油价的原因与芝商所决定允许负油价直接相关。 4月15日,清算所发布了测试公告,如果价格为零或负数,则所有CME的交易和清算系统将继续正常运行,并且所有常规交易和头寸处理都可以在清算中进行,即测试准备工作已经完成。如果没有负面的油价机制,即使美国库欣地区的储存能力紧张,原油价格也不会有如此令人惊讶的表现,而漫长的原油市场也不会实质性地调整市场策略。负面的油价机制在一定程度上加剧了市场的动荡。在纽约商品交易所(NYMEX)的负油价之后,冰和莫斯科交易所也正在考虑负价机制。商品市场的原始运作逻辑已被彻底打破。

负面的油价对市场的影响如下。首先,在交付时,容易被大笔资金利用。 05合同是最好的情况。当接近结算时间和空间时,负责人只用了不到10000手资金就将7万手TA指令表埋在深渊中,这实际上有市场操纵的嫌疑。其次,05号合约的负油价对市场产生了非常不利的影响。原油市场的底线已经被打破,低油价下的长线不再处于风险的控制之下。因此,我们还看到,在油价为负的第二天,WTI 06合约跌至主合约的最低价,并一次突破了7美元。面对负面的油价心理,多头面临无尽的恐慌。即使在有购买需求的行业中,他们也应担心在负油价下的头寸风险。第三,油价下跌的出现重建了交易者参与市场的逻辑。石油价格不再是铁底(零值)下方的支撑,因此多头和空头都面临着同样的风险。最后,石油价格的负向也对石油生产国形成了巨大的心理影响。为了防止价格下跌,一些产油国已经开始提前执行减产协议。毕竟,当前的价格已经造成了巨大的损失。一旦石油价格长期下跌,石油生产国将面临巨大的风险。因此,从这个角度来看,负油价在一定程度上加速了供给,以改善过剩状况。

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回到当前市场中,为了避免重复发生05错误,WTI 06合约已经开始减少头寸和提前几个月更改的过程,甚至更多的经纪人都禁止客户开设Brent 06合约头寸。当前市场近几个月来合约的波动性和风险程度已得到明显改善。但是对于国际金融市场和国内能源市场,近月合约的波动对这些价格的影响最大。近月合约的大幅波动也将推动近月合约的悲观情绪。因此,近月市场的大幅波动对整体市场稳定不是一件好事。

周四晚间,该交易所再次将WTI 06的保证金提高至10000美元,保证金率达到58.8%,这在一定程度上限制了散户投资者的头寸。 WTI已进入专业机构之间的争夺阶段,因此不排除在后期阶段价格仍会出现较大波动。考虑到目前相对较大的市场风险和政策风险,对于那些抗风险能力较弱的基金,最好谨慎地轻仓参与。

一、供需矛盾激化原油浮仓激增

WTI 05合约出现负油价的主要原因是库欣地区库容不足,导致多头不敢提货,以防止原油现货无处存放。目前面临这种情况的不仅仅是库欣地区,全球各地的陆上库存都面临着库存不足的尴尬局面,因此这些无处存放的原油现货被存在在油轮之中漂浮海上。我们从各种新闻中能够看到,世界各地都是等待卸货的原油油轮,由于需求不足,这些现货成为了没有买主的浮仓。

从全球原油浮罐库存的表现上来看,近期的浮仓增幅是前所未有的,直线般的上涨让全球原油浮罐库存飙升到2016年以来的最高值。同时,作为需求增量最重要的地区亚洲也不例外,大量的船货漂流在亚洲需求地附近等待买家的光临。

以新加坡地区和中国的舟山为例,我们可以看到两地有大量的原油油轮漂流在海上,虽然这其中不乏有临时穿越此地的油轮,但如此密集的停靠也正说明了大量油轮被临时用来储藏原油。在此情况下,可以被用来执行运输任务的油轮数量将会受到极大的影响,这也是为何最近油轮运费一直维持在高位的主要原因。

究其原因,最主要的问题还是市场需求的不足,受到疫情的影响,全球各地纷纷出现了停工潮,生产生活受到了极大的影响,汽柴油和航煤等成品油需求出现断崖式下跌。炼厂为了应对疫情的冲击和成品需求的萎靡,纷纷停工检修,目前全球炼厂检修数量已经升至历史最高位,美国炼厂也是如此,因此我们也就可以想象的到全球原油需求究竟有多差。

短期来看,在新冠肺炎尚无特效药或者疫苗的情况下,需求很难快速恢复,即便是美国各个州已经开始准备复工复产,但这背后其实也蕴含了巨大的风险,一旦疫情二次爆发,影响的强度和烈度将会更大,控制起来也更加的麻烦,因此短期价格能否企稳,只能靠供给端发力了。

从供给端来看,五月份市场的减产力度不可谓不大,整体的OPEC产量下滑至2060万桶/天,为近20年以来的最低产量水平,沙特减产力度已经超过前一次减产,减产后的产量为850万桶/天,和去年沙特石油管道被袭时的产量相当,要直到,当时因为沙特产量突然的退出市场,原油价格盘中最高涨了10美金!

另外非OPEC的减产执行力度也是相当大,一向不愿意减产的俄罗斯都主动承担了250万桶/天的减产任务,减产后的产量为850万桶/天,和沙特保持一致。整体的减产任务中,OPEC承担608多万桶,非OPEC承担362万桶,整体减产量达到了970万桶。

从当前的油价上来看,即便是没有减产协议,部份产油国也已经坚持不住在默默的减产了,尤其是负油价出现之后,产油国们更是慌得不行,纷纷提议提前减产,原油市场已经进入到了自然出清的状态,只不过有了减产协议之后,对于市场的信心提振意义重大,也更加有利于原油市场供需平衡状态的恢复。

二、油价上方空间仍决定于需求端

目前原油市场的主要逻辑仍停留在需求端,供给端所做的努力仅仅是稳定住当前的油价,但如果价格想要回升40美元以上,则还需要需求端的配合。观察需求端的变量,最主要的还是要看疫情的发展情况和控制情况,目前全球疫情累计确诊人数已经突破270万人,单日新增确诊人数依然维持在8-10万人左右,从全球范围来看,疫情仍然没有达到拐点。另外在这些国家中,作为原油重要需求地的欧美恰恰是疫情最严重的地区,美国累计确认已经突破90万人,占了全球确诊人数的1/3。西班牙、意大利、法国、英国、德国等也都在10万人以上,全球防疫压力依然很重。

目前疫情控制最好的当属中国,在疫情得到有效控制之下,复工复产的进程也轻松了很多,原油需求正在慢慢恢复。不过我们观察主营炼厂的开工率和地方炼厂的开工率发现,地方炼厂开工已经回升至历史高位,并且回升速度非常之快,但是主营炼厂的开工率依然徘徊在低值区域。

炼厂加工量能够快速回升,与当前市场利润较好有着直接的关系。尽管最近原油市场暴跌至低位,但国内成品油市场保持相对强势,不管是汽油利润还是柴油利润都处在较高的位置,尤其是柴油利润,当前已经达到了近四年的最好开局。在疫情防控有力的情况下,炼厂开工的步伐和开工率得到了明显的提升。

主营炼厂开工率仍然维持在低位与国内成品油市场的价格有着直接的关系,虽说国内已经复产复工,但市场并未恢复到疫情之前,市场需求难以承受主营和地方炼厂同时恢复到之前。但地方炼厂在与主营炼厂的竞争中有着一定的成本优势和价格优势,经营模式上也相对更加灵活。我们从价格对比中也能发现最近地方炼厂汽柴油价格比主营炼厂便宜接近600元/吨,地方炼厂在一定程度上赢得了市场份额。

值得注意的是日前证券时报头版评论:取消成品油“地板价”是多赢之举。评论中称,随着经济环境不断变化,其中的“地板价”、“天花板价”机制已暴露出诸多问题。事实上随着我国石化产业升级,产能过剩局面日益严重,继续这种成品油保护性的政策已经不利于提升我国原油产业的全球竞争力,汽柴油价格几乎高出国际市场一倍,也变相的增加了国民消费负担,长远来看这有害无益。因此我们也希望我国能借此机会完成成品油市场化改革,丰富配套出台成品油风险管理工具,来从真正的帮助企业提升竞争力角度做出努力。

除了中国以外,美国市场是我们重点监控的指标,美国疫情占据了全球的1/3,同时炼油输入的下滑幅度也是最大的。从最新的EIA数据上我们能够看到,美国炼厂的开工率已经下滑至67.6%,近5年来的最低值,同时炼油输入下滑到1245万桶/天,比历史同期下滑400万桶/天!

需求下滑反应最明显的就是美国原油库存,本期EIA数据中,原油库存再次增加1500万桶,累库忧虑一直萦绕在市场之中。其实我们看到EIA数据公布之后,原油价格并未有较大的变化,原油库存增加,也并未打压价格多少,表明市场对于悲观预期给的已经很足,不排除接下来一段时间会出现忽视利空因素的可能。

美国的汽柴油表现更是糟糕,汽油总需求大幅下滑,从之前的超过1000万桶/天降到500万桶,最低只有400万桶,汽油消费直接腰斩!柴油消费也不尽如人意,整体需求从400万桶左右下滑至300万桶。供需平衡表上表现的更加直观,在疫情的冲击之下,成品油出现严重的过剩。

因此总结来看,价格能否企稳上行,关键问题还在需求端,需求不恢复,单靠减产的一条腿很难走得远。但长期来看,供给端的努力有助于价格进一步止跌,也有利于原油市场企稳。短期来看,负油价的冲击之后,市场情绪大概率释放完毕,原油市场在经历了05合约的负油价之后,市场已经谨慎了许多,并且多头也轻易不会再犯临近交割还未平仓的错误,因此负油价大概率将不会再出现。并且随着价格逐步出现企稳的迹象,日线级别和周线级别出现了底部背离的信号,因此短期价格的有望继续维持震荡上行趋势,但如果价格想要真正上行,仍需要看到需求端的改善和库存水平的下滑。

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