影响股指期货基差的因素有哪些?

2020-08-24 14:38  评论 0 条

1,股指期货基础回顾

1.1股指期货基础的定义

股指期货的基差等于股指期货与相应现货指数之间的价格差,即基=股指期货价格-现货指数价格。当基数为正时,即当股指期货价格高于现货指数价格时,称为股指期货溢价;当基差为负,即股指期货价格低于现货指数价格时,称为股指期货折价。

1.2基于股指期货的溢价审查

目前,股指期货包括沪深300股指期货,中国证券500股指期货和上海证券交易所50股指期货。其中,沪深300于2010年4月16日正式上市,上海证券交易所50和中国证券交易所500于2015年4月16日同时上市。由于上市时间的不同,其上市时间有所不同。三个基地的历史动向。

股指期货平台有哪些 沪深300股指期货上市后,一直处于溢价状态,自2015年以来,折价已成为常态。但是,由于上市时间较晚,所以沪深500股指期货和上海证券交易所50股指期货都在2015年之后上市。这两个指数的基本特征与2015年后的沪深300股指期货相似。 ,两者都长期处于折扣状态。EIA原油市场“跌跌撞撞”创新高

从图1和图2可以看出,沪深300股指期货的基本趋势可以分为两个阶段:第一阶段是2010年4月16日至2015年7月,在此期间股指期货处于长期上升趋势,保费时间所占比例达到64.25%;第二阶段是从2015年7月到现在,股指期货长期处于折价状态,折价时间占79.2%。

自2015年4月上交所50只股指期货和中国证券500只股指期货上市以来,基准趋势也分为两个阶段。第一阶段是2015年4月至7月。此时,上海证券交易所50种股指期货长期处于涨水状态,占比达到73.21%。总体来看,沪深500股指期货长期处于折价状态,但现阶段上升时间较长,占25%。第二阶段从2015年7月到现在,他们两个都长期处于折扣状态。其中,上海证券交易所50种股指期货的折价时间占72.45%,而中国证券500种股指期货的折价时间达到92.61%。

1.3股指期货基础趋势

从水平上看,从每年的平均基准来看,上海证券交易所50种股指期货的基准绝对值小于沪深300股指期货的基准值,而中国股票的基准差的绝对值交易所500股指期货最大。从每种股指期货合约的角度来看,近月合约的基差绝对值小于远月合约的绝对值。

纵向来看,2015年以来,各股指期货合约的贴水状况逐步改善,贴水程度逐渐收窄,一方面,基差的绝对值在变小,另一方面,贴水时间占比在缩小。

1.4 股指期货基差的季节性

通过对基差的季节性走势进行分析,发现股指期货得基差存在一定的季节性规律,股指期货通常在1月份之后,贴水幅度开始扩大,到5月份贴水幅度达到年内最大值,随后逐步回升,通常3-6月份股指期货贴水幅度较大。

二、基差的影响因素

首先,基差作为股指期货价格与现货指数价格之间的差,其走势由二者价格走势决定,而股指期货价格走势一方面同现货指数价格一样,受相同因素的影响,另一方面又受其自身特定的定价机制决定;其次,理论上,由于股指期货价格在期货到期日将收敛于现货指数价格,否则将存在套利空间,因此市场套利力量也会影响基差的走势;另外,市场结构、政策等也会影响基差的走势。

2.1 股指期货的价格决定因素

股指期货的价格决定因素可以由股指期货的定价公式得出,对股指期货的定价通常采用持有成本模型,即F=〖Se〗^((r-q)*(T-t)),其中r指的是资金成本,q指的是股息率,因此当资金成本高于股息率时,股指期货价格高于现货价格,股指期货升水,反之,当资金成本低于股息率时,股指期货价格低于现货指数价格, 股指贴水。

另一方面,通过持有成本模型得出的为股指期货的理论价格,而实际价格与理论价格经常会存在偏离,当股指期货实际价格高于理论价格时,通常意味着股指期货价格高估,期货升水的概率较大,反之意味着期货价格低谷,期货贴水的概率较大。

2010年沪深300股指期货上市后,至2015年中,在此期间股指期货的实际价格在较长时间内高于理论价格,即股指期货在较长的时间内高估,而自2015年中至今,股指期货的实际价格长期低于理论价格,即股指期货长期低估。这与沪深300股指期货基差的走势相一致,正是上市初期股指期货价格长期高估导致股指在上市初期长期升水,而2015年以来股指期货长期低估导致股指期货的基差长期处于贴水状态。

上证50股指期货和中证500股指期货的实际价格和理论价格之差与沪深300相似,2015年中之后长期处于低估状态,对应的基差,长期处于贴水状态。

2.2 分红对基差的影响

根据股指期货的定价公式,股息率是影响股指价格的重要指标。沪深300、上证50、中证500指数的编制采用“除数修正法”,当样本股除息时,指数不需修正,任其自然回落,而持有股指期货,由于得不到分红,因此在预期股指分红后,股指期货价格会提前下跌。

2010年以来,指数的分红率在逐年提升,而沪深300的分红率要高于上证50和中证500,中证500的分红率在三者之中最低。

股票的分红集中在每年的5月、6月、7月这三个月,其他月份分红比较少,分红具有显著的季节性特征。由于上市公司会提前公布分红时间,且历史分红率有显著的季节性,因此股指期货价格会对未来的分红率作出提前反应,而预期分红率的不确定性导致股指期货的价格往往作出过度反应,股指往往表现出贴水加大现象。

从基差的季节性可以看出,影响股指期货价格的是分红预期,在预期5至7月份分红时,股指期货在4月份贴水开始加大,并于6月份达到年内月度最低值,由于8月份之后分红逐步减少,股指期货从7月份开始,贴水开始逐步修复。

2.3 套利及政策的影响

股指期货政策自股指上市以来经历了放松、收紧、再度放松等一系列变动。其中自2010年至2012年,股指期货手续费下调、上调持仓限额标准、下调交易保证金,股指期货活跃度逐渐提高,成交量和持仓量快速上升,2015年“股灾”发生后,由于股指期货的做空机制导致市场波动巨大,中金所出台了股指限制政策,上调保证金比率和手续费比率,在2016年1月进一步推出了熔断制度,股指活跃度大幅度下滑,截至2017年2月4日,沪深300股指期货成交量、持仓量分别较2015年7月25日大幅下滑99.6%、61%。

因此在沪深300股指2010年上市至2015年中这段时间,政策比较宽松,股指期货交易非常活跃,市场投机性力量较强,另外从股指多空情绪指标看,2010年至2015年中,股指期货市场情绪较2015年中之后要好很多,交易活跃叠加市场情绪相对乐观,使得沪深300股指期货在此期间长期处于升水状态。2015年8月份之后,政策趋严,股指活跃度暴降,市场投机性力量大幅回落,而由于我国证券市场融券难度较大,使得反向套利较为不便,正向套利和多头套保等行为促使基差长期处于贴水状态。

另外从沪深300股指期货的无套利区间来看,受市场活跃度等影响,在2010年至2015年7月期间套利活动更活跃,沪深300股指期货的实际价格在此期间更接近无套利区间上界,因此股指在此期间长期处于升水,而2015年7月份之后,沪深300股指期货的实际价格在此期间更接近无套利区间下界,导致沪深300股指期货长期贴水。

上证50股指期货上市初期,实际价格更贴近无套利区间下界,2017年之后开始交替,这与上证50股指基差的趋势相一致;中证500股指期货的实际价格自上市以来更贴近下界,且实际价差与上界的差和与下界的差之间的空间较大,这也与中证500长期深度贴水相一致。

三、总结

3.1 基差走势存在规律性

从沪深300股指期货的上市到2015年7月,基础一直处于折价状态,而2015年7月以后,三大股指期货的基础一直处于折价状态。需很长时间。

从横向上看,上海证券交易所50股指期货的基础绝对价值小于上海和深圳300股指期货,而中国证券交易所500股指期货的绝对价值最大。从各种股指期货合约的角度看,近月合约基差的绝对值小于远月合约的基差。从纵向看,2015年以来,各股指期货合约的贴现情况逐步改善,贴现度逐渐收窄。差的绝对值越来越小,另一方面,贴现时间所占的比例在缩小。

股指期货的基础具有一定的季节性规律性。股指期货的折价幅度通常在1月以后开始扩大,在5月达到一年的最大值,然后逐渐上升。通常,股指期货的折价幅度在3月至6月之间较大。

3.2依据反映股指期货价格的偏差

从2010年至2015年7月,沪深300股指期货的实际价格长期高于理论价格,即股指期货长期被高估。但是,自2015年7月以来,股指期货的实际价格长期低于理论价格,即股指期货长期被低估。高估股票指数期货的实际价格会导致股票指数期货溢价的可能性,而实际价格的长期低估则会导致股票指数期货的长期折扣。

3.3依据反映了股利的影响

由于指数编制方法的特点,股票股利自然会回落到现货指数价格上,由于股利预期的影响,期货价格将提前调整。在中国,股票股利主要集中在每年的5月,6月和7月,而其他月份的股利则相对较少,具有明显的季节性特征。因此,股指期货的价格将提前对股息作出反应。基础折让在4月增加,并在6月达到最低的月度值。随着股利在8月之后逐渐减少,股指期货从7月开始,补丁开始逐渐修复。

3.4基础反映政策和套利的影响

从2010年到2015年中,政策相对宽松,股指期货交易非常活跃,市场的投机性很强。此外,从指数多头空头情绪指数来看,该时期的股指期货市场气氛远好于2015年中之后,交易活动和市场气氛相对乐观,使得股指期货在2010年中期成为了上扬。在此期间处于长期上升状态。 2015年8月之后,该政策变得更加严格,股指活动急剧下降,市场的投机能力急剧下降。但是,由于中国证券市场的证券借贷困难,反向套利不方便。前向套利和多头套期保值等行为促使该基础长期处于折价状态。

从股指期货的无套利范围来看,2010年至2015年7月套利活动更为活跃。沪深300股指期货的实际价格在此期间更接近无套利范围的上限,因此股指在此期间处于长期上升趋势。 2015年7月后,沪深300股指期货的实际价格接近无套利范围的下限,导致沪深300股长期贴现期货。上交所50股指期货上市初期,实际价格更接近无套利范围的下限,并于2017年后开始交替,这与上交所50股指基础的趋势一致区别;中国证券交易所500股指期货的实际价格自上市以来更接近下限,实际价格与上限之间的差距与下限之间的差距较大,这与多头中国证券500强的长期大幅折让。

版权声明:本文为原创文章,版权归 52jincha 所有,欢迎分享本文,转载请保留出处!

发表评论


表情